原標題：搶食阿里IPO 承銷商能分幾杯羹(圖)

　　9月，無疑將成為阿里巴巴大放異彩的時刻。在這個月份里，阿里巴巴首次公開發行(IPO)融資規模有望超過200億美元，創造出美國金融歷史上最大規模的融資交易。與此同時，參與阿里巴巴IPO的主承銷商也將攫取巨額財富。據業內人士推測，6家主承銷商獲利總額或超過1.5億美元。

　　承銷收益遠超1.5億美元

　　阿里巴巴向美國證券交易委員會(SEC)提交的更新招股說明書顯示，6家主承銷商中的4家—花旗集團、德意志銀行、摩根大通以及摩根士丹利與其簽署了總金額達30億美元的貸款協議。另外兩家主承銷商—高盛和瑞信則未參與此次交易。

　　根據文件，阿里此次簽訂的30億美元貸款屬于循環信貸協議，該筆資金將用于公司運營及補充公司流動資本。所謂循環信貸協議，即指銀行承諾提供不超過某一最高限額的貸款協定，只要企業的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業任何時候提出的借款要求。而與阿里巴巴之前80億美元的銀行貸款授信不同的是，此次阿里巴巴并不需要在其償債準備金賬戶中留存最低要求金額。截至招股說明書更新，該筆貸款尚未使用。

　　分析人士認為，阿里巴巴IPO以約200億美元的盤子，將問鼎美國金融歷史上最大規模的融資交易。可想而知，眾主承銷商在借機搞好與阿里巴巴之間的關系。同時，近年來阿里巴巴并購交易不斷，這也使得投行從長遠考慮，積極示好阿里巴巴。

　　一般而言，大型企業由于IPO規模龐大、自身強勢，他們在IPO時向承銷商提供的傭金比例小于普通IPO時募集資金規模的7%。數據顯示，Facebook和通用汽車支付的傭金僅占募集資金規模的1.1%和0.75%。如果撇開其他分紅、收益不談，以200億美元融資規模，按照通用汽車0.75%比例計算，阿里巴巴IPO的傭金金額達到1.5億美元。

　　不過，傭金收入僅僅是承銷商的部分收益。一般情況下，如果公司IPO順利，股價上升，那么承銷商會選擇行使超額認購權。所謂超額認購權，即指在證券上市之日起一定期限內(一般為30天)，主承銷商有權根據市場情況選擇額外配售一定數量的股份。

　　金融危機后，通用汽車的“再上市”過程中，其主承銷商摩根士丹利、摩根大通、美銀美林和花旗集團就行使了超額配股權，購進價值23.7億美元的7170萬股普通股以及價值6.50億美元的1300萬股優先股。若以上市首日通用汽車股票成交均價34.18美元計算，其主承銷商在7170萬股普通股方面的獲利即高達逾8000萬美元，加之1.73億美元的傭金收入，僅在通用汽車一單上面摩根士丹利、摩根大通、美銀美林和花旗集團的獲利就已經超過2.5億美元。

　　歷史數據顯示，通用汽車0.75%的傭金提成比例算是極為低廉的水平，即便是“人氣王”Facebook其傭金提成比例也達到1.1%，而大型公司IPO的平均傭金提成比例更是高達3.6%左右。而早在阿里巴巴在港交所上市時，阿里巴巴的承銷商就行使過超額配股權，涉及1.13678億股，占發售總數13.24%，套現凈額達14.81億港元。

　　因此，據上述數據推斷，阿里巴巴此次的IPO將使得其承銷商獲得巨額收益，料將遠超1.5億美元。

　　高速成長的巨無霸

　　承銷商實施超額配售權的前提條件是上市公司股票受到投資者追捧，股價存在上升可能性。從如今阿里巴巴更新的招股說明書來看，阿里巴巴承銷商的壓力正在逐步減小。

　　早前，分析師一度認為已經成長為中國電商行業巨無霸的阿里巴巴成長空間有限，在競爭激烈的背景下，其高成長性難以為繼。此前也有承銷商表示，阿里巴巴要想在上市后維持股價上漲，需要從大型機構投資者那里獲得超額認購，這就需要一些買家愿意向阿里巴巴IPO交易投資10億美元或以上，以確保需求。所以阿里巴巴IPO任務猶如一座大山壓在其承銷商肩上。

　　但是，今年以來，阿里巴巴在資本市場頻頻收購或者入股不同領域公司，其中包括美國奢侈品電子商務網站1stdibs、地圖軟件制造商高德、文化中國傳播以及銀泰集團等。如今的阿里巴巴已經有點不像是專注的電商型企業，而是橫跨眾多領域的資本型企業。

　　專業人士指出，阿里巴巴頻頻采取并購或者入股的方式背后，一方面是為了推高其估值，另一方面則是如今阿里巴巴在中國電子商務市場中占據絕大多數市場份額，這就導致了其擴張開始放緩。加之京東、唯品會以及聚美優品等一類定位更為細化的電子商務公司的崛起，面對激烈競爭，阿里巴巴壓力也在加大。因此，這些并購以及入股案例中的部分可能給阿里巴巴帶來新的盈利增長點。

　　阿里巴巴更新的招股說明書披露，作為中國電商市場中的巨無霸，其目前依舊處于高速成長期。此次上市主體淘寶、天貓、聚劃算在2014年第二季度中總交易額達到5010億元，同比增長45.1%;總收入157.1億元，同比增長46.3%;經過調整后的凈利潤達73億，較去年同期的46億上升了60%。同樣在2014年第二季度，阿里巴巴移動電子商務平臺的交易額超過1640億元，同比增長約300%，移動平臺交易額的占比達到32.8%;移動端的收入達24.54億元，同比增長923%，移動端收入占比19.4%。

　　曾任對沖基金經理的科里·約翰遜(Cory Johnson)表示，上半年業績證明，阿里巴巴是一個龐大、利潤豐厚而且能創造充沛自由現金流的商業機器，這份財報為阿里上市做了最好的開場：這樣一個頗有利潤的企業，季度收入還能夠同比增長了46%，展現了阿里的強大之處。

　　約翰遜認為，看到這樣的數字和商業模式，在如此好的市場環境下，這表明阿里巴巴不僅是一個大而強的公司，而且是家增長很快的公司。這一切依靠中國市場的旺盛增長，也由收購等很多企業戰略共同達成。